證券業(yè)改革發(fā)展迎新機(jī)遇 存量業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整
來源：云南天樞玉衡
發(fā)布時(shí)間：2017-12-29
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2017年，監(jiān)管措施密集出臺(tái)，重塑券商行業(yè)發(fā)展框架。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，陸續(xù)推出的監(jiān)管政策目的非常明確，即用穿透徹查的方式排除存量風(fēng)險(xiǎn)，以去杠桿的手段嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)邊界。在此背景下，券商行業(yè)四大存量業(yè)務(wù)不斷調(diào)整結(jié)構(gòu)。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)從“通道”轉(zhuǎn)向“入口”，主戰(zhàn)場(chǎng)將轉(zhuǎn)移至存量客戶服務(wù)上，財(cái)富管理轉(zhuǎn)型成效將成看點(diǎn)；投行IPO業(yè)務(wù)趨于常態(tài)化，再融資業(yè)務(wù)走向規(guī)范，2017年下半年債承業(yè)務(wù)回暖，未來并購重組業(yè)務(wù)將迎來良性發(fā)展；自營業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)亮眼，預(yù)計(jì)明年自營業(yè)務(wù)收入將繼續(xù)增加；“去通道”促使券商資管回歸主動(dòng)管理本源，ABS業(yè)務(wù)以及券商系公募或成為轉(zhuǎn)型方向。未來，龍頭券商優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大會(huì)進(jìn)一步促進(jìn)行業(yè)規(guī)范發(fā)展，從而形成良性的正反饋。
此外，隨著近年來人民幣國際化，滬港通、深港通、債券通陸續(xù)推出，以及A股納入MSCI指數(shù)，這些都為國際資本流入中國市場(chǎng)拓寬了渠道，疊加券商、基金類機(jī)構(gòu)進(jìn)一步對(duì)外開放，國際資本與境內(nèi)資本市場(chǎng)的對(duì)接機(jī)制將進(jìn)一步完善，更多長(zhǎng)期價(jià)值投資者將進(jìn)入A股市場(chǎng)，有利于證券行業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。
經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)從“通道”轉(zhuǎn)向“入口”
數(shù)據(jù)顯示，自2015年牛市交易規(guī)模大爆發(fā)之后，市場(chǎng)交易額一直在4000-5000億元附近波動(dòng)，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的牌照價(jià)值進(jìn)入了新一階段的平穩(wěn)期。近幾年整個(gè)行業(yè)的傭金水平大幅下降，目前已跌至萬分之3.4的水平。而隨著中信證券、華泰證券等幾家大型券商傭金率的反彈，行業(yè)平均傭金率的底部逐漸確認(rèn)，降傭大潮可能已經(jīng)退去。
根據(jù)興業(yè)證券研究所提供的數(shù)據(jù)，2017年上半年，全行業(yè)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)營收占比已降至27%，繼續(xù)保持下降趨勢(shì)。傳統(tǒng)通道模式給券商帶來的利潤逐漸縮小，加之互聯(lián)網(wǎng)金融快速發(fā)展，傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的通道屬性逐漸減弱。興業(yè)證券認(rèn)為，行業(yè)正在進(jìn)行一場(chǎng)從“通道服務(wù)”向“差異化服務(wù)”的轉(zhuǎn)變，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的價(jià)值屬性正從“通道”變?yōu)椤叭肟凇薄?/span>
在最近一輪傭金“價(jià)格戰(zhàn)”中，率先主動(dòng)降傭?qū)崿F(xiàn)導(dǎo)流的券商取得了競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。下一輪經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的主戰(zhàn)場(chǎng)將轉(zhuǎn)移至存量客戶的服務(wù)上，表現(xiàn)為各家財(cái)富管理的轉(zhuǎn)型成效。大型券商率先將財(cái)富管理放入戰(zhàn)略重心。觀察各家券商今年的半年報(bào)可以發(fā)現(xiàn)，在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略發(fā)展上，大型券商多關(guān)注“財(cái)富管理”，如華泰證券提出“有序推進(jìn)財(cái)富管理轉(zhuǎn)型落地”，中信證券提出“滿足財(cái)富管理客戶產(chǎn)品配置需要”，廣發(fā)證券提出“建立客戶需求驅(qū)動(dòng)型財(cái)富管理體系”，招商證券提出“豐富財(cái)富管理產(chǎn)品種類，滿足跨境資產(chǎn)配置需求”及興業(yè)證券首創(chuàng)的券商版“私人銀行”等。而中小型券商多關(guān)注“服務(wù)運(yùn)營”和“網(wǎng)點(diǎn)布局”。在下一輪經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)中，大型券商率先邁開步伐，財(cái)富管理轉(zhuǎn)型成效將成為經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)重要看點(diǎn)。
投行業(yè)務(wù)尋找“新突破”
隨著IPO常態(tài)化、再融資規(guī)范發(fā)展以及發(fā)債需求恢復(fù)，今年傳統(tǒng)投行業(yè)務(wù)步入新格局。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這反映出監(jiān)管層引導(dǎo)資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的政策思路。監(jiān)管部門不斷強(qiáng)調(diào)，要把發(fā)展直接融資放在重要位置，形成融資功能完備、基礎(chǔ)制度扎實(shí)、市場(chǎng)監(jiān)管有效、投資者合法權(quán)益得到有效保護(hù)的多層次資本市場(chǎng)體系。發(fā)揮金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)作用，投行業(yè)務(wù)將受益最多。
數(shù)據(jù)顯示，2017年前三季度首發(fā)規(guī)模1758億元，已超過去年全年規(guī)模1504億元。今后IPO將延續(xù)2017年的節(jié)奏，意味著首發(fā)業(yè)務(wù)已經(jīng)成為券商業(yè)績(jī)的長(zhǎng)期支柱。2017年2月再融資新規(guī)出臺(tái)，嚴(yán)格限制融資規(guī)模，規(guī)范上市公司再融資行為。5月減持新規(guī)出臺(tái)，完善減持制度，規(guī)范減持行為。增發(fā)業(yè)務(wù)短期受其影響較大，2017年上半年增發(fā)規(guī)模同比減半，全年總規(guī)模增速將由正轉(zhuǎn)負(fù)。但從中長(zhǎng)期看，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，新規(guī)使得再融資走向規(guī)范，抑制金融脫實(shí)向虛，促使行業(yè)健康發(fā)展。
受利率市場(chǎng)波動(dòng)影響，2017年上半年債承規(guī)模大幅回落。企業(yè)在渡過了猶豫期后，2017年下半年發(fā)債需求重新釋放。全年規(guī)模雖不能保持以往的高速增長(zhǎng)，但總體規(guī)模仍將處于高位。值得注意的是，并購重組已成為資本市場(chǎng)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要方式。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2013年上市公司并購重組交易金額8892億元，而2016年這一數(shù)字為2.39萬億元。其中，西部12省份的交易金額為3139億元，占比13.1%。
政策層面，2017年以來鼓勵(lì)券商在并購重組、盤活存量上做文章，為國企國資改革、化解過剩產(chǎn)能、“僵尸企業(yè)”的市場(chǎng)出清、創(chuàng)新催化等方面提供更加專業(yè)化的服務(wù)。重組新規(guī)的公布也為提高并購重組效率、規(guī)范信息披露和提高交易透明度指明了方向。
興業(yè)證券研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，健康成熟的并購重組環(huán)境逐步形成。監(jiān)管層的思路是明確的，即淘汰炒概念、不符合要求的并購重組，支持轉(zhuǎn)型升級(jí)型、實(shí)質(zhì)性并購重組。當(dāng)前一個(gè)健康成熟的并購重組環(huán)境正在逐步形成，未來有利于產(chǎn)業(yè)發(fā)展的并購重組將成為主流，券商的并購重組業(yè)務(wù)迎來良性發(fā)展期。
自營業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)率有望提高
數(shù)據(jù)顯示，今年券商自營業(yè)務(wù)亮眼，支撐全年業(yè)績(jī)，各家券商業(yè)績(jī)彈性多數(shù)來源于此。2017年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)下滑，而自營業(yè)務(wù)的靚麗表現(xiàn)減緩了前兩者對(duì)業(yè)績(jī)的負(fù)面影響。興業(yè)證券研究所的數(shù)據(jù)顯示，前三季度上市券商自營收入占27.8%，成第一大收入來源。
究其原因，興業(yè)證券研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，首先，2016年自營基數(shù)偏低，2016年初熔斷加上年尾債券風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，對(duì)2016年券商自營業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊懀黄浯危唐渌麡I(yè)務(wù)收縮使得自營業(yè)務(wù)占比突出；最后，上市券商自營風(fēng)格與2017年的市場(chǎng)風(fēng)格比較契合，大藍(lán)籌、白馬股的優(yōu)異表現(xiàn)決定了券商權(quán)益自營業(yè)績(jī)亮眼，而債券自營今年表現(xiàn)不盡如人意。截至12月26日，今年以來滬深300指數(shù)(000300)漲幅達(dá)到21.28%；上證50指數(shù)漲幅則高達(dá)25.41%；而同期中小板指漲幅為15.96%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌10.41%。
興業(yè)證券指出，自營業(yè)績(jī)的好壞很大程度上取決于投資風(fēng)格。由于今年藍(lán)籌股、白馬股表現(xiàn)非常突出。部分上市券商自營投資風(fēng)格穩(wěn)健，契合市場(chǎng)風(fēng)格的結(jié)果就是獲取明顯的超額收益。今年前三季度上市券商平均確認(rèn)收益率3.24%，而計(jì)算可供出售浮盈部分的平均綜合收益率為3.62%，實(shí)際收益好于表觀收益。值得注意的是，A+H型上市公司將第一批在2018年初開始實(shí)施IFRS9會(huì)計(jì)新規(guī)，促使公司對(duì)待金融資產(chǎn)的態(tài)度更加審慎，會(huì)計(jì)層面更加嚴(yán)謹(jǐn)，因此IFRS9新規(guī)可能推動(dòng)券商資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整。
展望2018年，華泰證券、招商證券、東方證券等多家機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)自營業(yè)務(wù)收入較今年將有所增加。東方證券認(rèn)為，明年券商自營業(yè)務(wù)在券商收入結(jié)構(gòu)中占比將達(dá)到30%，繼續(xù)超越經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)成為第一大收入來源。其他機(jī)構(gòu)人士對(duì)明年券商自營收益同樣持樂觀看法，因?yàn)獒槍?duì)自營業(yè)務(wù)的強(qiáng)監(jiān)管從很早就開始了，業(yè)務(wù)規(guī)范程度較高，受去杠桿的政策影響不大。
東方證券指出，以經(jīng)紀(jì)、自營為代表的高Beta業(yè)務(wù)板塊，受傭金率見底、市場(chǎng)長(zhǎng)牛慢牛的影響，未來對(duì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)比例將繼續(xù)提升。值得注意的是，根據(jù)券商中報(bào)附注信息，2015年年中第二批入市資金已經(jīng)順利歸還且成功浮盈，一方面體現(xiàn)了證金在投資方面的優(yōu)秀業(yè)績(jī)，同時(shí)有利于券商業(yè)績(jī)的釋放。未來隨著第一批入市資金的返還，券商的自營業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)會(huì)進(jìn)一步提升。
券商資管向主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型
在去通道、降杠桿背景下，今年以來券商資管規(guī)模有所縮減。中國基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至2017年三季度末，證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模為17.37萬億元，較一季度的18.77萬億元下降1.4萬億元。從2017年二季度起，集合資管規(guī)模也略有下滑，平安證券認(rèn)為，主要是由于從2016年下半年起，債市震蕩下行，委外投資收益較差，同時(shí)融資利率上升，成本端壓力有所增加。另外，作為資金端來源的銀行，今年年初以來銀監(jiān)會(huì)規(guī)范銀行表外理財(cái)，銀行委外業(yè)務(wù)規(guī)模收縮。
11月出臺(tái)的大資管新規(guī)征求意見稿明確規(guī)定，金融機(jī)構(gòu)不得為其他金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品提供規(guī)避投資范圍、杠桿約束等監(jiān)管要求的通道服務(wù)。在此背景下，體現(xiàn)券商主動(dòng)管理能力的公募牌照成為實(shí)力券商追逐的目標(biāo)。隨著今年唯一一張新下發(fā)的公募牌照被中泰資管奪得，目前全國共有包括東方證券、財(cái)通證券、華泰證券等在內(nèi)的13家券商持有公募牌照。
此外，“去通道”倒逼券商資管調(diào)整轉(zhuǎn)型，而資產(chǎn)證券化（ABS）業(yè)務(wù)作為正在開墾的新地，成為多家機(jī)構(gòu)的轉(zhuǎn)型方向。業(yè)內(nèi)人士指出，大券商的優(yōu)勢(shì)是綜合平臺(tái)實(shí)力，中小券商的優(yōu)勢(shì)是更為靈活的激勵(lì)機(jī)制，因此中小券商在該業(yè)務(wù)領(lǐng)域大有可為。在此背景下，興證資管近期接連落地?cái)?shù)單ABS業(yè)務(wù)，涉及醫(yī)藥流通企業(yè)應(yīng)收賬款、房產(chǎn)物業(yè)等基礎(chǔ)資產(chǎn)。目前，興證資管已發(fā)行資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃14只，合計(jì)規(guī)模約150億元。
移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的到來也給券商資管行業(yè)帶來新機(jī)遇。本著對(duì)“互聯(lián)網(wǎng)+”創(chuàng)新模式的探索精神，不少券商將互聯(lián)網(wǎng)金融作為公司業(yè)務(wù)創(chuàng)新和轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要方向。
券商上市大年馬太效應(yīng)凸顯
2017年，A股共迎來4家證券公司上市，超過10家券商籌備IPO。數(shù)據(jù)顯示，今年前11個(gè)月，28家上市券商共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2238.26億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤804.80億元，行業(yè)整體呈現(xiàn)“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的局面。業(yè)內(nèi)人士表示，規(guī)模優(yōu)勢(shì)和客戶積淀為龍頭券商的業(yè)績(jī)做出主要貢獻(xiàn)。
掀起上市熱潮
Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月27日，今年以來已有4家證券公司登陸A股，包括中國銀河、中原證券、浙商證券和財(cái)通證券。記者注意到，自2015年以來累計(jì)有10家券商成功登錄A股市場(chǎng)（2015年和2016年分別為2家和4家），而此前券商登陸資本市場(chǎng)的腳步并沒有如此急促。2011年至2014年共有4家券商登陸A股，其中2013年這一數(shù)據(jù)為零。
目前A股共有29家上市券商，H股共有14家中資券商上市，其中同時(shí)登陸A股和H股的券商有10家。另外，在新三板掛牌的證券公司達(dá)到7家。截至12月27日，在A股上市券商中，總市值排名前五的分別是中信證券、國泰君安、申萬宏源、海通證券和廣發(fā)證券，其中中信證券總市值位列第一，達(dá)到1780.78億元。
值得注意的是，券商上市熱潮并未減退，在IPO排隊(duì)企業(yè)中，天風(fēng)證券、中泰證券、國聯(lián)證券、南京證券、中信建投證券、紅塔證券計(jì)劃登陸主板，華林證券、華西證券、長(zhǎng)城證券則計(jì)劃在中小板上市。另外，財(cái)達(dá)證券、德邦證券、國融證券、恒泰證券正在進(jìn)行輔導(dǎo)備案。
業(yè)內(nèi)人士表示，目前券商緊鑼密鼓籌劃上市的主要原因是為了補(bǔ)充凈資本。自2016年頒布《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法》后，凈資本對(duì)證券公司展業(yè)越來越重要。券商為了能夠順利開展業(yè)務(wù)，紛紛采取上市或非公開發(fā)行股票的方式補(bǔ)充凈資本。另外，新的《證券公司分類監(jiān)管規(guī)定》要求，證券公司凈資本達(dá)到規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)10倍及以上的，每一倍數(shù)加0.1分，最高可加3分，與之前的規(guī)定相比，提高了凈資本的加分門檻，這也是券商加速補(bǔ)充凈資本的重要原因。
業(yè)績(jī)分化明顯
數(shù)據(jù)顯示，截至12月27日，申萬券商指數(shù)下降12.85%，同期滬深300指數(shù)上升20.58%。剔除今年新上市券商，中信證券以15.05%的漲幅位列第一，招商證券和國泰君安也在年內(nèi)取得了正收益。
今年前11個(gè)月，28家上市券商共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2238.26億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤804.80億元。從經(jīng)營業(yè)績(jī)來看，今年以來券商呈現(xiàn)“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的局面，中信證券居于榜首，實(shí)現(xiàn)凈利潤107.79億元。國泰君安緊隨其后，實(shí)現(xiàn)凈利潤90.62億元。除此之外，海通證券、廣發(fā)證券和華泰證券今年前11月凈利潤分別超過50億元。
東北證券認(rèn)為，大型券商在客戶群體的轉(zhuǎn)換及業(yè)務(wù)來源方面實(shí)現(xiàn)了多元化，抵御市場(chǎng)沖擊能力較強(qiáng)，下滑幅度較為有限；中小型券商在監(jiān)管趨嚴(yán)環(huán)境之下，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)受市場(chǎng)影響較大。在全面從嚴(yán)從實(shí)監(jiān)管、市場(chǎng)交投清淡、再融資規(guī)模大幅壓縮和資管業(yè)務(wù)去通道背景下，證券行業(yè)業(yè)績(jī)分化顯現(xiàn)，龍頭券商的規(guī)模優(yōu)勢(shì)和客戶積淀為自身業(yè)績(jī)做出主要貢獻(xiàn)。
“我們看好在財(cái)富管理轉(zhuǎn)型過程中能夠運(yùn)用金融科技力量，建立客戶、產(chǎn)品和服務(wù)體系的券商；推薦在券商資管向主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型過程中實(shí)行差異化路線的券商；關(guān)注已經(jīng)謀求傳統(tǒng)投行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，在‘投資+投行’全產(chǎn)業(yè)鏈有所建樹，或向交易性投行轉(zhuǎn)變的券商。”華融證券表示，行業(yè)全面轉(zhuǎn)型的時(shí)代背景下，大券商在人力、資金、品牌等方面有堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，在轉(zhuǎn)型發(fā)展過程中抵御風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)，有內(nèi)生動(dòng)力引領(lǐng)行業(yè)變革；特色券商深耕細(xì)分領(lǐng)域，在單個(gè)業(yè)務(wù)方面有明顯的先發(fā)優(yōu)勢(shì)和品牌效應(yīng)，轉(zhuǎn)型阻力更小，面臨的陣痛期更短，這兩類券商都有望在券商全面轉(zhuǎn)型過程中脫穎而出。（原文來自：中國證券報(bào)）
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